Aktionärsbrief Berkshire Hathaway 2001 - Teil 5

Die Wirtschaftlichkeit von Gebäude- und Sachversicherung

Unser Hauptgeschäftsfeld - obwohl wir andere von großer Bedeutung haben - ist Versicherung. Um Berkshire zu verstehen, ist es daher notwendig, daß Sie verstehen, wie man ein Versicherungsunternehmen bewertet. Die wichtigsten Faktoren sind erstens die Mittel, die das Unternehmen generiert, zweitens seine Kosten und drittens, das Kritischste von allen, der langfristige Ausblick für diese beiden Faktoren.

Fangen wir damit an: Mittel sind das Geld, das wir halten, aber nicht besitzen. In einem Versicherungsunternehmen fallen Mittel an, weil Prämien eingehen, bevor Schäden reguliert werden - ein Zeitraum, der manchmal Jahre betragen kann. In dieser Zeit legt der Versicherer das Geld an. Diese nette Aktivität hat typischerweise eine Schattenseite: Die Prämien, die ein Versicherer erhält, decken normalerweise nicht die Ausgaben und Leistungen, die er eventuell tragen muß. Damit besteht ein „Underwriting Risiko“, welches die Kosten der Mittel sind. Ein Versicherungsunternehmen hat einen Wert, wenn die Kosten der Mittel über einen längeren Zeitraum niedriger sind als die Kosten, die die Gesellschaft sonst hätte, um Mittel zu bekommen. Aber man hat mit Zitronen gehandelt, wenn die Kosten der Mittel höher sind als die Marktkonditionen für Geld.

Historisch gesehen hat Berkshire seine Mittel zu sehr geringen Kosten bekommen. In der Tat waren unsere Kosten in etwa der Hälfte der Jahre, in denen wir tätig waren, weniger als Null; das bedeutet, daß wir bezahlt wurden, anderer Leute Geld zu halten. Allerdings waren unsere Kosten in den letzten Jahren zu hoch, und in 2001 war es schrecklich.

Die folgende Tabelle zeigt (in Intervallen) die durch die verschiedenen Segmente von Berkshire’s Versicherungen generierten Mittel, seit wir vor 35 Jahren in dieses Geschäft durch den Erwerb der National Indemnity Company (deren traditionelles Geschäft im Segment „Andere Erstversicherer“ enthalten ist).eingestiegen sind. Für die Tabelle haben wir unsere Mittel (die wir in großen Summen verglichen mit unserem Prämienvolumen generieren) errechnet aus der Summe der Nettorücklage für laufende Risiken, den Reserven für die Schadenregulierung, den Mitteln aus übernommener Rückversicherung und dem Deckungsstock, abzüglich der versicherungstechnischen Forderungen, den vorausgezahlten Steuern und Akquisitionskosten sowie den die übernommene Rückversicherung betreffenden Rechnungsabgrenzungsposten (alles klar?):

Mittel am Jahresende (in Millionen US-Dollar)

Im letzten Jahr sagte ich Ihnen, daß - abgesehen von einer Riesenkatastrophe - unsere Kosten für die Mittel wahrscheinlich unter dem 2000er Niveau von 6 % liegen würden. Als ich das sagte, dachte ich an Naturkatastrophen, aber statt dessen wurden wir von einer von Menschen verursachten Katastrophe am 11. September heimgesucht - ein Ereignis, das der Versicherungswirtschaft den größten Schaden ihrer Geschichte bescherte. Dadurch erhöhten sich die Kosten für unsere Mittel auf atemberaubende 12,8 %. Dies waren die höchsten Kosten seit 1984, und wir selbst waren daran erheblich mit schuld, wie ich im nächsten Abschnitt erklären werde.

Wenn keine Riesenkatastrophe eintritt, erwarte ich im kommenden Jahr - wieder einmal - niedrige Kosten für die Mittel. Wir brauchen niedrige Kosten, so wie alle Versicherer. Vor einigen Jahren waren Mittelkosten von sagen wir 4 % tolerierbar, weil Staatsanleihen doppelt so hoch rentierten und Aktien voraussichtlich immer noch herausragende Erträge abwerfen sollten. Heute sind fette Erträge nirgendwo zu finden (zumindest können wir sie nicht finden), und kurzfristige Mittel bringen weniger als 2 %. Unter diesen Bedingungen muß jedes unser Versicherungsunternehmen einen Profit bringen, wenn es als gutes Geschäft bezeichnet werden soll. Eine Ausnahme ist unser rückwirkendes Rückversicherungsgeschäft (ein Geschäftszweig, den wir im letzten Geschäftsbericht erklärten), das gute Aussichten hat, obwohl es uns gegenwärtig einen jährlichen Verlust von ungefähr $ 425 Millionen einbringt.