Berkshire Hathaway Aktionärsbrief 2002 - Teil 9

Investments

Unten zeigen wir unsere Anlagen in Stammaktien. Diejenigen, die Ende 2002 einen Marktwert von mehr als $ 500 Millionen hatten, sind aufgeführt.

31.12.2002
Anzahl Aktien Gesellschaft Einstand Marktwert
(in Millionen US-Dollar)
151.610.700 American Express Company 1.470 5.359
200.000.000 The Coca-Cola Company 1.299 8.768
96.000.000 The Gillette Company 600 2.915
15.999.200 H&R Block, Inc. 255 643
6.708.760 M&T Bank 103 532
24.000.000 Moody’s Corporation 499 991
1.727.765 The Washington Post Company 11 1.275
53.265.080 Wells Fargo & Company 306 2.497
Andere 4.621 5.383
Stammaktien insgesamt 9.164 28.363

Wir machen weiterhin wenig in Aktien. Charlie und ich fühlen uns mit unseren Beteiligungen an Berkshires wichtigsten Investitionsempfängern zunehmend wohl, weil die meisten von ihnen ihre Gewinne erhöht haben, während ihre Bewertungen gefallen sind. Aber wir sind nicht geneigt, sie aufzustocken. Obwohl diese Unternehmen gute Aussichten haben, glauben wir noch nicht, daß ihre Aktien unterbewertet sind.

Aus unserer Sicht gilt derselbe Schluß für Aktien allgemein. Trotz dreier Jahre mit fallenden Kursen, die die Attraktivität von Aktien deutlich erhöht haben, finden wir noch immer sehr wenig, die uns auch nur ein wenig interessieren. Diese bedrückende Tatsache ist Zeugnis der irrsinnigen Bewertungen, die während der Großen Blase erreicht wurden. Unglücklicherweise kann der Kater sich als proportional zur Sauferei erweisen.

Die Abneigung gegen Aktien, die Charlie und ich heute zur Schau stellen, ist alles andere als angenehm. Wir lieben es, Stammaktien zu besitzen - wenn sie zu attraktiven Preisen erworben werden können. In den 61 Jahren, in denen ich investiere, haben etwa 50 Jahre diese Möglichkeit geboten. Und es werden wieder solche Jahre kommen. Solange wir jedoch keine hohe Rendite von mindestens 10 % vor Steuern sehen (was 6,5 % bis 7 % nach Unternehmenssteuern bedeutet), werden wir an der Außenlinie sitzen. Mit Renditen am Geldmarkt von unter einem Prozent nach Steuern macht Aussitzen keinen Spaß. Aber manchmal muß man inaktiv sein, um erfolgreich zu investieren.

Im letzten Jahr waren wir allerdings in der Lage, vorsichtige Investments in ein paar „Junkbonds“ und Kredite zu tätigen. Insgesamt hat sich unser Engagement in diesem Sektor versechsfacht und erreichte zum Jahresende $ 8,3 Milliarden.

Anlegen in Junkbonds und Anlegen in Aktien ist auf bestimmte Art und Weise gleich: Bei beiden Aktivitäten müssen wir einen Vergleich zwischen Preis und Wert anstellen und auch hunderte von Wertpapieren beleuchten, um die wenigen zu finden, die ein attraktives Chance-Risiko-Verhältnis aufweisen. Es gibt aber auch wichtige Unterschiede zwischen den beiden Disziplinen. Bei Aktien erwarten wir, daß sich jedes Engagement gut entwickelt, weil wir uns auf konservativ finanzierte Unternehmen mit starken Wettbewerbsvorteilen konzentrieren, die von fähigen und ehrlichen Menschen geleitet werden. Wenn wir diese Gesellschaften zu vorsichtigen Preisen kaufen, sollten Verluste selten vorkommen. In der Tat haben die Gewinne aus den Aktien, die wir bei Berkshire managen (ohne diejenigen, die GEICO und General Re managen) während der 38 Jahre, die wir die Geschicke der Gesellschaft nun führen, die Verluste im Verhältnis 100 zu 1 überstiegen.

Wenn wir Junkbonds erwerben, haben wir es mit Unternehmen zu tun, die mit dem Rücken zur Wand stehen. Diese Gesellschaften sind üblicherweise mit Schulden überladen und operieren oft in Branchen, für die niedrige Kapitalrenditen charakteristisch sind. Zusätzlich ist die Qualität des Managements manchmal fragwürdig. Das Management kann sogar Interessen haben, die denen der Anleihegläubiger direkt gegenüberstehen. Deswegen erwarten wir, daß wir gelegentlich große Verluste bei Junkbonds erleiden werden. Bislang jedoch haben wir uns auf diesem Feld ziemlich gut geschlagen.