Berkshire Hathaway Aktionärsbrief 2002 - Teil 15

Drei Vorschläge für Investoren: Erstens, hüten Sie sich vor Gesellschaften mit schwacher Bilanzierung. Wenn eine Gesellschaft Optionen nicht als Aufwand ausweist oder die Angaben zu Pensionen phantasiereich sind, passen Sie auf. Wenn es sich das Management bei offensichtlichen Aspekten sehr leicht macht, dann ist es sehr wahrscheinlich, daß sie auch hinter den Kulissen einem ähnlichen Weg folgen. Es ist selten nur eine Schabe in der Küche.

Das Herausposaunen des EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Tilgung) ist eine besonders schädliche Praxis. Das Benutzen dieser Größe impliziert, daß Abschreibungen nicht wirklich Aufwendungen sind, da es den Geldbestand nicht beeinflußt. Das ist Unsinn. In Wahrheit sind Abschreibungen ein besonders unattraktiver Aufwand, weil die Bezahlung, die sie repräsentieren, im voraus erfolgt ist, bevor das erworbene Anlagegut dem Unternehmen irgendwelche Erträge gebracht hat. Wenn Sie möchten, stellen Sie sich vor, daß am Beginn dieses Jahres ein Unternehmen allen seinen Angestellten ihre Arbeit für die nächsten zehn Jahre bezahlt (so wie es Geld bezahlen würde für einen Gegenstand des Anlagevermögens, der die nächsten zehn Jahre genutzt werden soll). In den nächsten neun Jahren würden die Gehaltszahlungen keinen Geldabfluß bedeuten - eine Verminderung der Position „Vorausgezahlte Gehälter“, das in diesem Jahr aufgebaut worden ist. Würde irgend jemand argumentieren, daß das Buchen des Aufwandes in den Jahren zwei bis zehn einfach nur eine buchhalterische Formalität wäre?

Zweitens, unverständliche Fußnoten sprechen üblicherweise gegen ein vertrauenswürdiges Management. Wenn Sie eine Fußnote oder andere Erklärungen des Managements nicht verstehen können, dann ist es normalerweise deshalb, weil der Vorstand das nicht möchte. Enrons Beschreibungen bestimmter Transaktionen verwirren mich noch immer.

Seien sie schließlich mißtrauisch gegenüber Unternehmen, die Gewinnvorhersagen und Wachstumserwartungen herausposaunen. Gesellschaften operieren selten in einem ruhigen Umfeld ohne Überraschungen, und Gewinne kommen nicht einfach ruhig anmarschiert (außer natürlich in den Angebotsunterlagen von Investmentbankern).

Charlie und ich wissen heute nicht nur nicht, was unser Unternehmen im nächsten Jahr verdienen wird - wir wissen noch nicht einmal, was wir im nächsten Quartal verdienen werden. Wir mißtrauen den Vorständen, die für sich regelmäßig in Anspruch nehmen, die Zukunft vorhersagen zu können - und wir können es absolut nicht glauben, wenn sie ihre erklärten Ziele regelmäßig erreichen. Manager, die immer versprechen, „die Zahlen zu machen“, werden an irgendeinem Punkt versucht sein, Zahlen zu frisieren.